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出品｜商業(yè)晨刊

作為中國醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，上海醫(yī)藥（601607.SH）近年來的發(fā)展可謂“步履維艱”。從虛開發(fā)票、騙保案曝光，到研發(fā)項目大規(guī)模終止、銷售費用畸高，再到高企的資產(chǎn)負債率與商譽壓力，這家千億級醫(yī)藥集團的前景正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。在監(jiān)管趨嚴、市場競爭激烈的背景下，上海醫(yī)藥的未來是否仍然可期？

虛開發(fā)票、騙保案接連曝出，合規(guī)問題頻發(fā)

2025年1月，上海信誼聯(lián)合醫(yī)藥藥材有限公司因“虛開發(fā)票”被上海市稅務(wù)局處罰62.56萬元。盡管罰款金額不算巨大，但虛開發(fā)票行為本身極具風(fēng)險：作為上海醫(yī)藥的全資子公司，上海信誼的賬務(wù)最終都會合并至上市公司財報，這意味著虛開發(fā)票可能影響財務(wù)真實性；這并非上海醫(yī)藥首次因稅務(wù)問題被罰，2022年上藥控股宜興有限公司也曾因虛開發(fā)票被處罰，2024年2月，上藥控股（岳陽）有限公司因“未按規(guī)定申報納稅”再次被罰。

這種頻繁的稅務(wù)違規(guī)行為，暴露出上海醫(yī)藥在財務(wù)管理和合規(guī)風(fēng)控上的嚴重漏洞。

2024年10月14日，央視曝光黑龍江省4家藥店騙保案，總涉案金額過億元，其中上海醫(yī)藥旗下的上藥科園大藥房赫然在列。雖然公司投資者關(guān)系部門回應(yīng)稱“事件仍在調(diào)查，不便定論”，但在此前上海醫(yī)藥董事長因貪腐落馬的背景下，這一事件無疑給公司的合規(guī)形象再次蒙上陰影。

值得注意的是，上海醫(yī)藥在過往的財務(wù)造假、藥價操控等問題上已有“前科”：前任董事長周軍因嚴重違紀違法落馬，案情涉及受賄、貪污等腐敗行為；藥品銷售環(huán)節(jié)存在價格抬高等不當(dāng)行為，導(dǎo)致市場對公司藥品定價機制的合理性存疑。

在醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管趨嚴的大環(huán)境下，騙保丑聞的發(fā)酵可能會引發(fā)更嚴格的調(diào)查和更嚴厲的處罰，影響公司未來的醫(yī)保合作和銷售渠道。

研發(fā)困境：12個項目終止，近7億元打水漂

在“創(chuàng)新驅(qū)動”成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展主旋律的今天，上海醫(yī)藥的研發(fā)情況卻不容樂觀：2024年，公司三次宣布終止共計12個研發(fā)項目，累計損失近7億元；

2025年，公司又終止3個美國臨床試驗項目，累計投入超8000萬元。

終止的研發(fā)項目大多涉及單抗類生物藥、腫瘤治療藥物以及阿爾茨海默癥治療藥物，部分項目甚至已進入美國FDA臨床試驗階段。上海醫(yī)藥的理由是“合理配置研發(fā)資源”，但終止如此多的項目，意味著公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投入和風(fēng)險承受能力仍然較弱。

值得關(guān)注的是：2024年上半年，上海醫(yī)藥的研發(fā)投入僅為11.05億元，占總營收比重僅0.79%，遠低于行業(yè)龍頭企業(yè)（如恒瑞醫(yī)藥、百濟神州等均在10%）；另一方面，同期銷售費用高達65.65億元，是研發(fā)投入的近6倍，顯示出公司仍在依賴“營銷驅(qū)動”而非“創(chuàng)新驅(qū)動”來推動業(yè)務(wù)增長。

如果繼續(xù)削減研發(fā)投入，上海醫(yī)藥可能在未來競爭中失去長期增長動力，被更多依靠創(chuàng)新藥物驅(qū)動的同行超越。

資產(chǎn)負債率飆升，商譽高企，財務(wù)壓力加大

上海醫(yī)藥的財務(wù)狀況也顯現(xiàn)出不小的問題：截至2024年三季度，公司資產(chǎn)負債率升至62.83%，已接近警戒水平；商譽高達114.1億元，表明公司近年來并購整合的風(fēng)險較高，未來若商譽減值，將直接沖擊利潤。

高負債率、高商譽的風(fēng)險在于：負債率上升意味著公司利息支出增加，財務(wù)成本攀升，這對于利潤本就不算高的醫(yī)藥流通企業(yè)而言，將進一步壓縮盈利空間；商譽過高，未來可能面臨大額減值風(fēng)險，一旦并購資產(chǎn)未能達到預(yù)期收益，將直接影響公司業(yè)績。

對比同行：恒瑞醫(yī)藥2024年上半年資產(chǎn)負債率僅32.4%；復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)負債率也控制在50%以下。

顯然，上海醫(yī)藥的債務(wù)水平已遠高于行業(yè)平均，未來可能面臨更大的償債壓力。

盡管上海醫(yī)藥的營收仍在增長，但增長明顯放緩：2024年前三季度，公司營收2096.29億元，同比增長6.14%；歸母凈利潤40.54億元，同比增長6.78%。相比之下：恒瑞醫(yī)藥同期營收增長20.2%，凈利潤增長24.6%；百濟神州等創(chuàng)新藥企的增長更是超過30%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，上海醫(yī)藥未來的關(guān)鍵在于：能否強化內(nèi)部合規(guī)管理、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、加大研發(fā)投入，從“營銷驅(qū)動”向“創(chuàng)新驅(qū)動”轉(zhuǎn)型。否則，在行業(yè)變革的大潮中，這家千億藥企可能會被甩在后面。

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